The impact of Exchange rates on U.S. Imports and Exports

지난 연준이 금리올리는것을 조심스럽게 여기는 이유가 강한달러로 인해서 미국의수출이 타격을 입어서 경기회복에 찬물을 뿌릴까 걱정되어서입니다. 그래서  경제지표의 상황에 따라 금리을 올리겠다고 했습니다.

그러면  과연  환율이 미국수출과수입에 어떠한 영향을 끼치고 있을까요.  미국의 무역적자는  북미무역자유협정이 이루어진1991 년 이후로 급속히 늘어나가 시작하였습니다.  그리고 중국의 WTO 가입한 2001 년이후 더욱 무역적자가 급속도록 늘어나면서 달러의 값어치는 지속적으로 하락했습니다.  

 미국의수출은 달러값어치와 연관성이높습니다. 다른 변수도있지만 달러가 강세가되면 수출은 감소하고 달러가 약세되면 수출은 늘어나게됩니다.  그렇지만 이외로 달러의변화가 수입에는 영향이 별로없습니다.  오히려 미국수입에 지대한영향를 끼치는변수는 미국경제성장률과 더욱연관성이있습니다. 경제가좋아지면서 소비자의 수입품에대한 수요가늘어난 결과입니다.  미국이 경제성장률이 높았을때 미국의수입은 매년 늘었습니다. (1995-2007) 이기간 달러는 지속적으로 약세를 보여오다가 2007-8 금융위기 이후  달러는 안전자산으로 강세로 보였습니다. 

금융위기로 오히려 달러는 안전자산으로 환율이 올랐습니다. 하지만 이때 미국의수입은 거의 10% 이상줄었습니다.  그리고 금융위기이후 에 연준의 양적완화로 달러가 약세로 돌아선후 미국의수출은 수입보다 빨른속도로 늘어났습니다.  경제가 회복되면서 다시 수입이수출보다 더빨리 늘어났습니다 (2014). 수출은 미국경제회복의 아주중요한 분야였습니다. 그런데 금리룰 올림으로 지난치 달러강세로 미국경제가 회복이 꺽이지않기를 연준은 원치않습니다.

Correlation Coefficient

Pearson Correlation Coefficients, N = 41 Prob > |r| under H0: Rho=0
	GDPC96 (%Real GDP)	EXPGSC96 (%Exports)	IMPGSC96 (%Imports)	TWEXM (%Exchange  Rates)
GDPC96 (%Real GDP)	1.00000	0.43455 0.0045	0.87769 <.0001	-0.10794 0.5017
EXPGSC96 (% Export)	0.43455 0.0045	1.00000	0.37167 0.0167	-0.41540 0.0069
IMPGSC96 (%Imports)	0.87769 <.0001	0.37167 0.0167	1.00000	-0.03936 0.8070
TWEXM (% Exchange  Rates)	-0.10794 0.5017	-0.41540 0.0069	-0.03936 0.8070	1.00000

The impact of interest rates on U.S. Corporate Profits

주식시장를 결정하는 것은 결국기업의수익 (Corporate Profits) 과 관련되어있습니다. 현재 S&P 500 Price per Earning (PE) ratio 은  거의 20 에 가깝습니다.  현재 주식가격에 지난 기업이 12개월간벌어들인 수익으로 나눈값입니다. 결국 이지수가 높아지면 주식가격이 비싼것이지요.  쉴러 교수님의 지수 (Shiller's Index)는 27 입니다. 쉽게이야기하면 PE 가 20이면 투자한비용의원금을 회수하는데 대략 20년이 걸린다는것입니다.  

기업의수익는 총수입에 투자비용과노동비용를 제외시키는것인데 투자비용은 일단 금리와 상관관계가 높습니다. 금리는 기업이  투자할때 지불해야하는 금리비용입니다.  금리가높으면 기업이지불해야된는 비용이 높아지게되는것이죠 그러면 기업의수익률은 낮아지게되는것입니다. 반대로 금리가낮아지면 기업은 투자를 늘리고 채무비용이 낮아져 기업의수익이 높아집니다.  

그런데 지난 몇년간의 기업수익은 비용절감으로 늘어난부분이 많이있습니다. 일단 높은실업률로 인건비 상승이억제할수있어 노동비용이 절약할수있어구요.  연준의양적완화로 낮은금리로 지불해야 하는이자비용이 적어서 이익를 많이 낼수있었습니다.  이런 상황에서 연준이 금리를 올리면 기업이 지불해야되는 이자비용이 늘어나 기업의수익은 감소합니다.  곧 P/E Ratio 가 높아지고  상대적으로 주식가격은 더욱비싸지게됩니다.

금융위기 전에는 미국경제가 좋아서 소비가 늘어서 기업의 수익이 좋았다면  금융위기 이후 에는 낮은금리로 비용절감으로 기업의수익이 빠른속도로 늘었습니다.  하지만 연준의금리인상은 기업의수익를 점차 악화시켰습니다.

이차트는  금리와 기업의수익과  상호관계를 보여줍니다. 이두지수의 상호관계가 -0.44 (반대로움직임) 로 금리인상은 곧기업의수익이 감소하게됩니다.

이차트는 1990 년대이후 금리와 기업수익의 상호관계인데요. 빨간선안 (2005, 2006, 2007, 2008)를 제외하면 확실히 금리와 기업수익률의 관계가 반대임을 볼수있습니다.