Triffins' dilemma

트리핀의 딜레마는 한나라의통화를 기축통화로 사용할때 필연적으로 수반되는 문제점을 지적한것입니다. 이것은 미국이 경상수지를 줄이려고 달러의유동성를 줄이면 세계경제가 위축되고 그렇다고 경상수지를 그냥 나두면 달러화의가치가 하락하여 달러자산의가치가 하락해 신뢰도가 떨어져서 문제가 생긴다는것입니다. 즉미국의이익이냐 아니면 세계경제의이익이냐 이두가지가 충둘하는것입니다. 

지금 중국이 위안화를 기축통화로 하려는 움직이있는데 첫단계가 Asian Infrastructure Investment Bank(AIIB) 를 통해서 위완화를 위안화를 세계에 뿌려서 기축통화 처럼 하려고 하는것입니다. 일본은 Asian Development Bank (ADB) 로 통해서 엔을 준기축통화하고 미국은 International Monetary Fund (IMF) and World Bank (WB) 를 통해서 달러를 기축통화의위치를 유지해왔습니다. 

여기차트는 미국의무역적자가 늘면(달러의유동성공급) 달러의가치는 지속적으로 하락하고 미국의무역적자 (유동성하락) 가 줄면 반대로 달러가강세로 돌아섭니다. 이것때문에 미국은 막대한무역수지를 감수하면서 세계에 유동성를 풀어서 금융패권를 잡은것입니다.

Source: Federal Reserve Bank and Bureau of Economic Analysis

트리핀의 딜레마=1950년대 미국에서 수년간 경상수지 적자가 이어지자 이 상태가 얼마나 지속될지,또 미국이 경상흑자로 돌아서면 누가 국제 유동성을 공급할지에 대한 문제가 대두됐다. 당시 미 예일대 교수였던 로버트 트리핀은 미 의회 연설에서 "미국이 경상적자를 허용하지 않고 국제 유동성 공급을 중단하면 세계 경제는 크게 위축될 것"이라면서도 "그러나 적자 상태가 지속돼 미 달러화가 과잉 공급되면 달러화 가치가 하락해 준비자산으로서 신뢰도가 저하되고 고정환율제도 붕괴될 것"이라고 증언했다. 한마디로 이래도 문제,저래도 문제여서 답이 없다는 이야기인데, 여기서 트리핀의 딜레마라는 신조어가 만들어져 지금까지 전해지고 있다.

Mean Sales of Price of Existing Homes from 1999 to 3/2015

아래차트는 미국평균집값 (기존) (1999-3/2015) 입니다. 금융위기 (2007-08) 이후로 집값이 폭락한이후로 아직 2006년 최고치는 아니라도 점점 근접하고있습니다. 요즈음 낮은 금리로 인하여 ( 4 % 내외 30년기준) 집값은 지난 2012년 부터 계속 상승하고있습니다.

The following chart illustrates the historical mean price of existing homes from 1999 to 3/2015. The mean price of existing homes collapsed during the financial crisis and stayed low for several years before it started to climb back. Since 2012, it has been rising although the price has not reached to its previous highest level in 2006.

 

아래차트는 매년 집값상승률을 보여줍니다.   2009년에는  처음으로 집사는 사람들에게 세금혜택을 주었읍니다. (First-Time Home Buyer Credit-$8,000) Operation Twist 와 3차양적완화같은 통화정책으로 주택담보금리가 3-4% 로까지 하락하면서 집값이 상승하기시작하였습니다. 그리고 집값상승률이 서서히 줄어들었갑니다. 10.12% (2012), 7.37% (2013), 3.59% (2014), 1.15% (3/2015 기준)  평균

집값상승률은 매년3% 입니다.  하지만 2015 년 잡값상승률이 기대됩니다.

The mean sales price of existing homes fell sharply from 2007 to 2011, except in 2009 when the first time home buyer credit ($8,000) was offered to the first time home buyers. The mean sales price began to rise again when the interest rate of 30 year mortgage fell to below 4% due to monetary policies such as Operation Twist and 3^rd Quantitative Easing by the Federal Reserve Board. The price rose 10.12% in 2012, 7.37% in 2013, 3.59% in 2014 and 1.15% as of 3/2015. The annual average return is 3% from 1999 to 2014.

평균적으로 집값은 대개 봄에 오르기시작해서 (3-6월달) 여름에는 (7-10월달)에는 가격이하락합니다. 그리고 12월달에 집값이 상승하니다. 그이유는 사람들이 봄에 매물이 나오기 시작하여 여름전에 매매가 이루어집니다. 그리고 매매가 이루어지지 않은 집들은 가격이하락되어서 여름에 매매가됩니다. 특히한점은 12월에 가격이상승한다는 점인데 이유는 이때매매는 절대필요에의한 수요에 의하여 이루어진다는 점입니다.

The price usually rises from March to June and declines from July to November. The sellers usually put their houses on the housing market and the buyers begin to hunt for the houses from the beginning of March. Most selling and buying activities are completed by the end of June. The houses that are not sold during this period must reduce the prices so that the houses can be sold before the autumn. However, the price rises in December when real buyers hunt for the houses.

Korea Economy 1970-2014

지난 44년동안 민간소비, 민간투자, 그리고 정부지출의 성장률은 지속적으로 줄어들고 있습니다. (무역은제외) 그런데  특히 지난 3년동안 (2012-2014)은 눈에뛰게 성장률은 낮아보입니다. 만약 정부지출과 무역수지가 늘어나지않았으면 한국경제는 아주 저성장입니다.

The following chart displays that the long term trends of private consumption, investments, and government spending have been gradually declining. In last three years (2012-2014), the growth rates were very low. The growth rates of Korean economy in last three years were mainly due to an increase in government spending and trading surplus.

현재 한국경제는 민간소비 (50%), 민간투자 (30%), 정부 (15%) 그리고 무역수지 (5%) 입니다.

민간소비와투자가 한국국민총생산에서 차지하는 분야가 점점줄어듭니다. 소비는 50% (일본 60%,  미국 67%) 그리고 투자는 30% (미국 20% 내외)  이와반대로 정부의지출과 무역수지가 차지하는 분야는 늘어납니다. 민간투자는 외환위기 전에는 40% 가까히 올랐다가 외환위기 이후로 30% 내외로 내려왔습니다. 외환위전에는 한국기업들이 돈을 빌려서 필요이상의 투자를 했다는것을 알수있습니다. 

그런데 민간투자도 지난 2년동안 30% 아래로 내려왔습니다. 경제가 좋아지면 기업의투자도 늘어납니다. 이와반대로 정부의지출은 꾸준히 늘어나고있습니다. 현재 15.1% (일본 20%, 미국 20% 내외) 입니다.  무역흑자가 차지하는 부분도 계속해서 늘어나고 있습니다. 지난 3년동안 무역흑자가 한국 국민총생산에 차지하는 분야가 늘었습니다. (현재 5.3%) 

The segments of private investments and private consumption in GDP have been diminishing. The fraction of consumption in Korea's GDP is 50%, which is smaller than Japan's (60%) and USA's (67%).  The fraction of private investment in GDP is 30%, which is bigger than USA's (20%). However, the government spending and trading surplus in GDP are taking bigger shares in GDP.  Before the Asian Crisis in 1998, the share of private investment was approximately 40% of GDP, which entails that the Korean companies were expanding by heavily borrowing from foreign countries.  

If the condition of economy improves, then the companies increase investments. However, the share of private investment in GDP fell below 30% in last two years. The current government spending is gradually taking bigger share in GDP, which is approximately 15% of GDP compared to 20% of Japan and 20% of USA.  The share of trading surplus is getting bigger in GDP (5.3% as of 2014). 

Share of Exports in Korean GDP

G20 국가들중에서 수출의의존이 가장높은 나라가 한국 (53%)입니다. 그리고 사우디와 독일 그리고 멕시코 입니다. 일본 (15%) 이 엔저를 무기로 수출를 늘려서  유러존 국가들이나  중국의 정도의 수준 인 25% 로 늘린다면 가장큰 피해는 한국일것입니다. 미국 (14%).

Korea is the most export oriented country among G-20 countries. The second is Saudi Arabia, the third is Germany. If Japan increases the share of exports in GDP to the percentage like China and European countries, then Korean exports would be hit most.

여기 차트에 보시면 한국은 위기를 겪은후 마다 더욱수출의비중이 높아집니다. 위기가 올때마다 원화의 절하로 인해서 수출이 급격히 늘어나면서 한국은 바로 위기에서 탈출할수가 있었습니다. 하지만 수출의비중이 지난 3년동안 급속히 떨어지고있습니다. 그나마 다행은 수입도 함께 떨어져 무역수지 흑자 폭이 넓어지고있습니다, 

The share of Korean exports increased whenever a crisis occurred (Asian currency crisis in 1998 and Financial Crisis in 2008). Although the share of exports in Korean GDP has been declining as well as the share of imports, the trading surplus has been increasing. 

아래 차트는 한국의 무역수지를 보여줍니다, 외환위기전 3년동안 한국은 무역적자 겪고 있었습니다. 이당시 한국기업들은 무리한 차입으로 투자를 많이하고 있어던 상황입니다. 외환위기이후 한국은 계속 무역흑자를 보다가 금융위기때 다시 무역수지 흑자가 줄었습니다. 그러나 외환위기이후 무역수지흑자는 점점늘어났습니다.  한국이 무역수지가 흑자로 있는 상황에서는 외환위기나 금융위기와 같은 일은 다시 생기지는 않을뜻합니다. 

The following chart illustrates the balance of trade from 1970 to 2014. Before the Asian currency crisis, Korea had trading deficits for three consecutive years. Korea's trading balance turned into a surplus due to the huge devaluation of Korean currency; therefore, Korea was able to escape from the Asian currency crisis.  Korean currency was hugely depreciated again due to the financial crisis in 2008, and the trading surplus has been increasing again since then. As long as the balance of trade stays in surplus, then the Korean economy would not have the crisis like Asian financial crisis.

U.S Real Gross Domestic Product (GDP) 1970-2014

여기 미국경제 GDP 분기별 경제성장률 입니다. (1970-2014)

여기 분기별 평균경제 성장률입니다. 2 분기 (4-6월달) 이 제일높고 그리고 4분기 (10-12월달) 이 제일낮습니다. 1분기와 3분기 평균성장률 은 비슷합니다.

그런데 변동성(Variance) 은 1분기 (1-3월) 이제일 높고 3분기 (7-9월) 이 제일낮습니다.

Government Debt to GDP ratio

 한국은 정부부채 비율 이 GDP 대비 33.8% (12/2013 기준) 으로 다른 나라들보다 양호한 편입니다.

The Korean Government Debt to GDP ratio is 33.8% (as of 12/2013) which is very reasonable ratio compare to other countries.

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Interest Rates and Inflation Rates

여기 현재 여러나라들의 인플레이션과 금리입니다.  높은 인플레이션의 나라 (브라질, 터기, 러시아  그리고 인도) 들은  금리 또한 높습니다. 금융정책중하나가  인플레이션이  높으면 금리를 높여서 인플레이션을 낮추려고합니다.  반대로 경기가 않좋은경우는 금리를 낮추어 경기를 부양하려고 합니다.   그예가 현재 많은 선진국 (유로존)들은 아주낮은 인플레이션과혹 디플레이션 과 아주 낮은금리 입니다. 한국의 인플레이션은 0.4% 로 유로존의 국가들과 큰차이가없습니다. 그런데 금리는 1.75% 로 높습니다. 

The following chart shows the current inflation rates and the central banks’ rates in the world. The countries with high inflation rates also have high interest rates such as Brazil, Turkey, Russia, India and Indonesia. The central banks raise the interest rates to control the high inflation rates, and vice versa.  During a recession or deflation, the central banks decrease the interest rates to boost the economies, which countries in the eurozone do. The current inflation rate of Korea is very similar to the inflation rates of countries in the eurozone, which also have interest rates. However, the interest rate of Korea is almost 1.5% higher compared to the eurozone countries.

아래차트는 인플레이션과 금리와의 관계인데 거의 일대일의 관계입니다. 현재 한국의 인플레이션이 0.4% 이고 금리는 1.75% 입니다. 이관계가 적용된다면 적정금리보다 1.25% 정도 높습니다. 즉  금리를 0.5% 까지 내릴수있습니다.

The following chart illustrates the relationship between inflation rates and interest rates, and their relationship is almost one to one. If this relationship is applied to the Korean interest rate, then it should decline to 0.5% from 1.75%.  

 이차트는 모델이 예측한 금리와 현재금리의 차이입니다. 인도, 중국, 브라질, 인도네시아 그리고 한국등은 아직금리을 내릴수있는 여유가있습니다. (한국은 거의 1.36% 높습니다).  하지만 이러한 나라들이 금리를 내리지않은 이유는 외국자본이 이탈하지않게하기위해서 금리을 내리지않고있습니다. 반대로 일본과 러시아는 현재금리가 모델이 예측한 금리보다 많이낮습니다. 이나라들의 공통점은 경제부양을 위해서 금리를 낮추었습니다.  일본은 현재 양적완화를 진행중이고 러시아는 오일가격의하락으로 경제가 타격받아 금리를 낮추어 경제를 부양하려고 합니다. 

The following chart shows the residuals between predicted interest and actual interest rates. The countries with positive residuals- such as India, Brazil, China, Indonesia, and Korea- are able to decrease their interest rates. However, these countries have not lowered their interest rates to prevent the mass departure of foreign investments from their countries. Japan and Russia have lower actual interest rates than predicated interest rates because they lowered the interest rates to stimulate their economies rather than trying to prevent the departures of foreign investments from their countries. These two countries’ economies are declining.